资本市场对泡泡玛特的前景持悲观态度：目标价下调、空头增加、回购效果有限

泡泡玛特(9992.HK)的资本增加股价面临强烈抛售，市场对其依赖Labubu实现增长的市场担忧加深，尚未见迹象反弹。对泡度目

截至周二的泡玛五个交易日内，该股累计下跌超过30%，前景此前公司财报显示对Labubu的持悲依赖程度持续上升，这使得自8月创下历史高点以来的观态跌幅扩大至近60%，市值下降约330亿美元。下调效果

财报引发市场情绪转向看空

最近的回购财报使市场情绪明显变得消极。多家机构下调了目标价，有限空头头寸增加，资本增加加之多轮回购后股价依然下滑，市场显示出市场对公司能否在其他产品上复制Labubu成功的对泡度目能力的担忧加剧。

德意志银行消费者分析师Sammi Xu在财报发布后将该股评级下调为卖出，泡玛并指出：“市场尚未充分考虑利润率大幅下跌的前景长期下行情景。”她强调，今年的主要压力来自海外及中国市场销售疲软、库存过高以及盈利预期的持续下调。

空头继续加码，根据S3 Partners的数据，已借入并卖空的股票数量达到1.23亿股，较财报公布前增加了16%。在期权市场，交易员购买看跌合约，使泡泡玛特看跌期权成交量在周三创下历史新高。

伯恩斯坦消费者分析师Melinda Hu表示：“市场低估了未来将面临的挑战。”她是过去几个月中少数对该股持悲观态度的分析师之一。

她指出：“增长放缓、利润率回归常态或IP热度下降的迹象，可能会导致估值显著下调。”

对Labubu的依赖加深，IP多元化未能见效

Labubu玩偶在全球迅速走红，推动泡泡玛特股价在2025年初至8月累计上涨约300%。但市场对Labubu热潮可能减弱的担忧，使股价受压。

尽管公司努力实现IP多元化，但效果不明显。以Labubu为核心的Monsters系列去年贡献约40%的总收入，2024年预计降至23%。同时，包括Crybaby和Molly等其他重点IP的销售表现未达预期。

截至2025年底，泡泡玛特的存货周转天数同比增加21%至123天，主要由于运输周期延长、海外销售比重提升及门店网络扩展。

公司正在加速推出Skullpanda和Twinkle Twinkle等新角色，发布新系列及跨界合作产品，以融合不同IP。同时，公司也在推动Labubu的全球化发展，合作对象包括三丽鸥和国际足联世界杯，以及与索尼影视娱乐合作开发动画电影。

回购与扩张持续，但投资者信心仍未恢复

尽管估值下滑和回购增加未能吸引投资者，自3月25日单日暴跌23%以来，泡泡玛特已累计回购约13亿港元股票。目前该股的预期市盈率降至10.3倍的历史低位，远低于过去三年约24倍的平均水平。

Sparx集团基金经理Angus Lee表示：“当前股价并不昂贵，但许多中国消费股的估值也类似。泡泡玛特的独特性在于其叙事，不论是Labubu还是下一个潜在热门IP，以及其全球化的成功能力，但这个故事现在变得不确定。”

他指出，要重建投资者信心，泡泡玛特需要证明能够维持核心IP如Labubu和Molly的热度，并展现推出下一个爆款角色的能力。尽管他曾在去年初开始增持该股，但在公司发布财报后已全部清仓。