美股“大空头”对非科技板块持乐观态度，市场逻辑面临深刻变革

随着新财报季的大空头到来，华尔街的美股关注点正从单一科技巨头转向更广泛的资本市场。

知名的对非度市美股大空头、摩根士丹利首席策略师迈克尔·威尔逊及其团队在最新的科技刻变研报中指出，美股市场的板块运作逻辑正经历深刻的变化：盈利增长正在从科技巨头转移到其他更广泛的成分股。

数据显示，持乐场逻标普1500综合指数中，观态革中位数成分股的辑面每股收益（EPS）增长率已超过10%，这是临深自疫情后复苏以来的最佳表现。摩根士丹利分析认为，大空头由于分析师不断上调可选消费和交通运输等周期性板块的美股利润预期，美股的对非度市市场宽度正在大幅改善。

威尔逊表示，科技刻变这一“普涨”局面主要源于中游企业盈利的板块韧性。尤其值得注意的持乐场逻是，标普500等权重指数自2022年以来首次超越了市值加权指数。这表明，在科技公司表现强劲的同时，那些与宏观经济增长密切相关的传统行业表现出更强的防御性和增长潜力。

在科技领域，尽管AI相关股票的波动加大，但业内高管对基础需求的看法仍然乐观。前英特尔CEO、现任Playground Global合伙人帕特·基辛格表示，AI带来的经济价值几乎是无限的，唯一的实际瓶颈在于“电力供应”。

这种供需不平衡在供应链上尤为明显。光通信巨头Lumentum透露，其数据中心互连产品的订单已排至五年之后；韩国新兴芯片企业Rebellions及算力服务商Nebius均表示，目前算力基础设施的需求远超产能，行业普遍面临“供不应求”的局面。

针对市场对Meta及xAI可能引发“产能过剩”的担忧，业内普遍将其视为孤立的资产配置行为，而非行业趋势的标志。Cerebras Systems首席执行官安德鲁·费尔德曼指出，全球数据中心与计算投入之间的缺口仍然巨大。

从“盲目投资”到“注重价值”

尽管基础需求依然旺盛，但应用层的投资逻辑正在发生重大变化。在AI发展的初期，企业普遍存在“最大化Tokens”的心理，即不计成本地采购顶尖大模型。但现在，市场正迅速进入“价值最大化”的阶段。

Nebius首席营收官马克·博罗迪茨基观察到，企业的首席财务官们开始收紧预算，要求每一项AI投资必须确保清晰的投资回报率（ROI）。这一理性趋势正在推动计算负载的分流：并非所有任务都需要昂贵的尖端模型，针对特定场景的开源模型或定制化算力正变得越来越主流，就像“购物不需要开大型巴士”一样。