美元兑日元分析：日元的结构性弱势难以改变

截至7月3日，美元由于美日货币政策的兑日持续分化，日元疲软的元分元趋势得到进一步加强。

汇率在6月30日亚洲时段触及162.38，析日性弱创下1986年以来的结构新低。到7月2日，势难该汇率继续震荡，改变开盘报162.60，美元最低跌至160.62，兑日盘中为161.09，元分元显示出从历史高位明显回落。析日性弱

市场普遍认为，结构短期回调主要受到日本潜在外汇干预和美国就业数据疲软的势难影响。然而从基本面看，改变短期的美元市场干预只能制造波动，无法改变日元长期贬值的趋势，且利差交易的拥挤状况令汇率 reversal 风险加剧。

日元贬值的根本原因在于美日货币政策和利率预期的显著背离。2026年初，市场曾预计美联储将降息两次，而现在预期已完全反转，12月加息概率上升至80%，相应的美债期货隐含利率从3.05%大幅提升至3.95%。相比之下，日本央行的政策态度仍然保守，尽管国内通胀高于目标，年底利率期货隐含利率反而从1.29%降至1.20%，没有实质转向。不断扩大的美日利差催生了大量的日元利差交易，投资者以极低的成本借入日元，增加高收益的美元资产，从而压制日元汇率。

此外，外部因素也使日元表现不佳。作为一个高度依赖中东能源进口的国家，中东地缘冲突导致的风险溢价推动了油价，进一步恶化了日本的贸易条件，使得日元面临贬值压力。同时，尽管外资大量流入日本股市，今年前24周，海外投资者净买入日股达到10.2万亿日元，但并未有效支撑日元，主要原因在于外资机构普遍会对冲汇率风险，导致日元大量卖盘，抵消了资金流入的积极影响。

对于日元的回调行情，荷兰国际集团分析称，7月2日行情整体向下，尽管美国的疲软就业数据使得汇率短暂跌破161.0，跌势仍然延续，本次回调可能与日本央行的外汇干预有关。短期内，由于美国独立日假期的影响，市场流动性将显著收紧，这也增加了日本当局进行分批干预的可能性。日本监管机构倾向在假期低流动性期间进行市场调控，且在美元走弱时进行干预，这是其2024年以来的常见做法。目前的风险逆转指标明显下行，表明短期内干预的可能性提升。

但是，机构同时强调干预措施的局限性。回顾过去两年，日本的外汇干预往往只对日元短期支撑。2023年4月至5月，日本财务省进行创纪录的11.7万亿日元（736亿美元）干预，短暂将汇率压制在155至156区间，但不到两个月，汇率便恢复到原有水平。今年的干预措施同样显示出类似的无效特征。尽管日本的外汇储备充足，截至5月末已达1.094万亿美元，可支撑多次大规模干预，但其中70%为美国国债，大规模抛售美债将推动美债收益率上升，引发全球金融动荡，限制了日本持续干预的能力。

荷兰国际集团警示称，若日本央行不推出强硬的加息政策，或不改变宽松基调，那么“四五月份的短期干预、快速反弹”局面将再次出现，日元的弱势格局将无法根本逆转。

从市场持仓结构来看，目前日元的空头交易十分拥挤。截至6月22日，CFTC数据显示日元净空头持仓达113亿美元，接近两年峰值。历史经验表明，集中空头持仓加上突发的干预非常容易引发利差交易的迅速平仓，2024年7月正是由于类似的干预加上央行加息，促进了日元的强劲反弹，当前市场同样存在显著反转的波动风险。

（美元/日元日图 来源：）

在技术面上，排除突发干预因素后，上行的核心目标位仍然看向163.64，该位置对应年内1-4月涨势的100%斐波那契扩展位。短期内的核心支撑位在160.9，与20日均线重合，如果有效失守，汇率将进一步探向157.6至158.0区间，波动空间将进一步扩大。