国联民生证券：市场加息预期过激 美联储实际难出手

国联民生证券研报指出，国联过激尽管市场对美联储年内加息预期升温，民生美联但实际加息可能性较低。证券当前通胀虽有隐忧，市场但美国就业市场疲软（新增非农接近0，加息际难失业率上升），预期油价上涨缺乏持续传导基础，储实出手供给端美国能源自给率提高，国联过激需求和财政刺激减弱，民生美联薪资与通胀螺旋机制未形成。证券

历史加息周期显示，市场美联储启动加息需就业强劲且通胀预期稳定支持，加息际难而现阶段条件不符。预期加息可能加剧经济“K型”分化，储实出手冲击AI投资及中低收入群体，国联过激或将滞胀转为衰退。年内重启加息需多因素共振，如持续高油价、财政扩张及政策领导层变动，目前实现难度较大。

国联民生证券主要观点如下：

1. 市场流动性预期反转明显，全球紧缩周期风险提升，资产普遍回调，唯有原油和美元表现强势。美联储政策预期已由降息转向可能重启加息，但此预期可能出现反复调整。

2. 美联储今年重启加息概率偏低。历史数据显示，加息常伴随新增非农平均月增约20万人、失业率下降及通胀预期上行。而当前美国新增非农接近0，失业率上涨，若贸然加息或加重经济下行压力。加之国际油价上涨未能持续传导通胀，因美国能源自给率提升，新能源推广，以及需求疲软和财政刺激减退，薪资带动的通胀螺旋未形成。

3. 70年代滞胀多因供给冲击及政策宽松导致通胀预期脱锚，且美国高度依赖进口石油，能源价格对通胀推动显著。而2022年通胀则由疫情后需求过热、劳动力紧张与大规模财政货币刺激推动。本轮油价上涨无类似需求支持，能源结构和政策环境发生根本变化，油价难以驱动持续核心通胀。

4. 当前美国经济偏弱，货币政策仍偏紧，财政空间有限，难以形成强劲需求传导。高利率环境下，住房等核心通胀指标仍呈回落趋势，通胀预期相对稳定。

5. 加息的经济代价高。加息可能冲击依赖资本市场的AI投资，影响科技股估值（MAG7占标普500超30%市值），削弱资本开支和经济增长动力。AI投资对2025年Q4美国GDP年化增长贡献达1.07%，约半数增长来源。加息同时加重中低收入群体债务和生活成本压力，油价与利率双重挤压显著恶化民生，不利于特朗普应对中期选举。

6. 达拉斯联储预测霍尔木兹海峡关闭或令2026年Q2经济增长减少2.9个百分点，若叠加加息影响，美国经济放缓风险加剧。

7. 美联储年内加息的潜在条件包括：中东地缘紧张导致油价保持100-120美元高位，刺激中长期通胀预期；特朗普推出更大规模财政扩张刺激需求；美联储领导层政策立场转向紧缩，尤其沃什的政策独立性及确认进展。当前这些因素同时发生可能性较低。

综合来看，国联民生证券认为，美联储年内加息难度大，需关注通胀预期、财政政策执行以及美联储领导层动态。

风险提示：美国通胀粘性与关税影响超预期，地缘冲突加剧油价大涨，美国财政政策力度超预期，数据存在测算偏差。