城堡证券：沃什增强美联储公信力，稳定长端美债利率

城堡证券（Citadel Securities）指出，城堡储公长端美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）加强压低通胀的证券增强声明显著提升了央行的政策可信度，从而利好长端美债并推动期限溢价下行。沃什稳定

在上周的美联美债议息会议后，美债市场表现出分化趋势：对政策敏感的信力2年期债券波动加剧，而长端收益率稳定。利率该机构EMEA固收销售主管诺沙德・沙阿（Nohshad Shah）表示，城堡储公长端美联储的证券增强公信力提升为长端利率提供了支撑。

2年期与10年期美债利差从会议前的沃什稳定约40个基点收窄至27个基点；2年期与30年期利差也从90个基点压缩至约71个基点。美债收益率曲线持续平坦化，美联美债长端表现优于短端。信力

市场正逐渐适应沃什主导的利率美联储全面改革，包括政策沟通机制的城堡储公长端重构。上周，证券增强沃什显著缩短了政策声明的沃什稳定篇幅，并在发布会上未对未来利率路径给予明确指引，令市场感受到沟通模式的重大变化。

一些交易商担忧，前瞻指引的弱化可能会加剧利率波动，债券投资者可能会要求更高的期限溢价作为风险补偿。然而，沙阿认为这种判断偏颇：如果美联储能快速、激进地调整利率以应对经济数据，将进一步增强政策公信力。他表示：

“市场需要适应全新的美联储——它不会等到加息/降息预期完全被定价后才采取行动。美联储根据数据灵活调整利率，有助于降低通胀高企、预期脱锚或发生重大宏观风险的可能性。”

沙阿指出，直接影响美国房贷和企业融资成本的10年期美债收益率在当前政策框架下将更趋平稳，波动率将持续回落。央行的政策公信力最终只会压缩，而不会推高期限溢价。

ICE美银MOVE指数上周四显著回落，重回自2月以来的最低水平，表明长债波动性在降低。

大摩警告短端利率波动加剧

就短期美债而言，摩根士丹利策略团队给予截然相反的判断，由马修・霍恩巴赫（Matthew Hornbach）领导的团队在研报中警示：政策声明的简化、前瞻指引的削减和小规模资产负债表的维持将引发数十年来最剧烈的短端利率波动。

策略师们指出，关键的变化不在于收益率的高低，而在于收益率曲线的形态与短端利率在前瞻指引普及之前的波动特征。

该团队将沃什的政策框架与前主席格林斯潘时期进行对比：格林斯潘在1987至2006年执掌美联储18年，简短的政策声明和极少的明确前瞻指引与之后各任主席的沟通风格形成鲜明对比。本周早些时候，格林斯潘去世，享年100岁，他的妻子、NBC华盛顿首席记者安德里亚・米切尔（Andrea Mitchell）对外发布了讣告。

摩根士丹利建议投资者做好应对短端利率剧烈波动的准备：配置能够受益于波动率上升的衍生品，放弃之前前瞻指引时代的窄区间震荡交易思路。策略师们写道：

“仿效格林斯潘的政策工具包——简短声明、弱化指引、小规模资产负债表，意味着短端利率波动会加剧，收益率曲线的震荡频率显著提升，即便整体利率水平保持稳定。”