瑞银维持福特(F.US)“中性”评级：2026年充满波动，但中期前景渐趋明朗

瑞银最近发布的中性报告显示，福特汽车(F.US)的维持2025年第四季度业绩及2026年展望增强了其信心。若排除因关税回收延迟造成的福特9亿美元意外逆风，2025年第四季度的年景渐息税前利润(EBIT)预计将超出预期69%，体现出公司出色的充满成本管理。瑞银对福特的波动评级维持在“中性”，目标价为15美元。但中

报告指出，期前趋明经过“常态化调整”后，中性2026年的维持息税前利润预计将超出公司指引约20%，并且到2029年，福特有望实现8%的年景渐利润率，从而使每股收益(EPS)达到2.90美元。充满

然而，波动瑞银提醒投资者关注以下四个风险因素：

1) 执行力至关重要——由于汽车行业的但中不确定性，从现在到2027年，尤其是2029年，面临原材料成本波动等多种变量；

2) 2026年实际自由现金流（包含电动车相关支出）接近零；

3) 2026年业绩将主要集中在下半年，尽管符合行业逻辑，但若市场环境不如预期，将增加风险；

4) 瑞银不打算对福特过于“惩罚”，但公司对2025年关税返还的假设过于乐观(相较于通用汽车)，如未能兑现，可能会引发投资者对2026年增长潜力的担忧。

关于2026年业绩指引，瑞银指出其利弊共存。公司预计息税前利润约为90亿美元，同比增长22亿美元，主要驱动因素包括：

1) 诺贝丽斯(Novelis)相关成本同比减少10亿美元（瑞银估算新增15万辆产能可带来27亿美元收益），但部分被铝关税及物流成本增加导致的17.5亿美元的逆风所抵消。这一逆风预计在2027年开始得到改善；

2) ModelE业务改善约6亿美元（第一代产品亏损收窄，但被UEV平台及福特能源业务的再投资部分抵消）；

3) 成本整体表现中性——关税成本优化、保修及材料成本改善带来正面贡献，但产品组合更新的投资及大宗商品和原材料价格上涨形成拖累；

4) 福特Pro软件及服务业务息税前利润小幅改善（预计增加1亿美元）；

5) 产品定价保持稳定；

6) 合规信贷成本降低带来5亿美元收益。

瑞银分析了2026年的潜在增长与风险，认为上行空间可能来自于定价优化、进一步成本削减及投资规模下降；下行风险则包括市场竞争加剧、供应链挑战及超预期的保修支出等。

此外，瑞银预测2027年业绩将实现显著增长，预计起点为107.5亿美元，市场共识为104亿美元。随着SuperDuty车型产能提升、ModelE业务亏损收窄（预期在2029年实现盈亏平衡）及Blue系列产品组合优化，乐观情况下息税前利润有望突破120亿美元。

福特再次确认了到2029年调整后息税前利润率8%的目标，假设收增长在低单位数(LSD%)水平，该目标对应的每股收益预计为2.90美元。但须注意，汽车行业变数较多，该目标仅为长期增长的参考。

瑞银回顾历史，指出福特在2023年投资者日时曾提出2026年10%的利润率目标，而目前的指引仅为约5%。该行将2026/2027年的每股收益预测从1.49/1.78美元上调至1.55/1.86美元，不过，由于盈利水平趋于常态化，2027年的市盈率估值从8.5倍调整为8倍。尽管这一倍数仍高于自2022年以来7.3倍的未来12个月(NTM)平均市盈率，但考虑到远期盈利的上调空间，该行认为目前的估值水平是合理的。