新股解读|以“性价比”突围户外市场，坦博尔迈向港交所IPO

近年来，性价比中国的新股向港户外服饰市场呈现出前所未有的增长趋势。根据美团研究院的解读交资料，预计到2025年，突围坦博中国户外运动的户外消费人次将超过8亿，消费总额更将突破1万亿元。市场今年618的尔迈数据显示，户外品类依然是性价比电商增长最快的领域之一。在这一快速发展的新股向港分散市场中，本土品牌加速崛起。解读交坦博尔于6月21日公布在港交所聆讯后的突围坦博资料，距离上市仅一步之遥。户外这个以“平价”定位入市的市场品牌，近年通过向“专业户外品牌”转型，尔迈凭借优异的性价比业绩向港交所进军。

**盈利波动的深层原因**

坦博尔成立于1999年，最初专注于羽绒服生产，在过去两年内向更高品质的户外生活品牌转型，推出多场景功能服饰。招股书显示，公司已定位为中国成熟的专业户外服饰品牌，覆盖滑雪、登山、徒步等多种自然活动，以及休闲和通勤等城市场景。

财务数据显示，坦博尔近年来实现了跨跃式增长，预计2023-2025年，公司营收将从10.21亿元增至21.89亿元，年均增速高达68.1%，远超国内服装行业平均水平。然而，2023年公司实现净利润1.39亿元，净利率为13.6%；2024年净利润下降至1.07亿元，净利率降至8.2%。虽然2025年净利润预计恢复至2.23亿元，但净利率仍未回到2023年水平。

盈利波动的主要原因在于销售及分销开支迅速增长。2023-2025年，该项开支由3.56亿元增至8.09亿元，占收入比重自34.8%上升至36.9%。其中，广告及推广费用、线上服务费用是增长最快的部分。这表明坦博尔通过高额营销投入来获取市场份额和品牌知名度，尽管短期内净利润率难以大幅提升。

**产品与渠道双向优化**

坦博尔的产品线包括顶尖户外、运动户外及城市轻户外系列，预计到2025年将有687个SKU。数据显示，城市轻户外系列2023年的收入占比为73.6%，预计到2025年将降至62.2%；与此相对，运动户外系列的收入占比由25.3%升至31.9%，顶尖户外系列则从0.7%跃升至5.6%。这种结构变化不仅反映了高端化和专业化的战略意图，也提高了公司的毛利率，顶尖及运动户外系列毛利率均超过59%，远高于城市轻户外系列的54.3%。

在渠道方面，坦博尔在中国设有561家线下门店，其中272家为自营，但线上渠道的增长更为显著。近三年，线上收入从3.49亿元增至12.54亿元，复合年增长率接近90%，占比从34.1%上升至57.3%。特别是自营网店收入占比提升至46.3%，成为最大销售渠道。线上渠道毛利率从2023年的48.7%提升至55.7%，尽管仍低于线下渠道的58.9%。

**竞争加剧与未来发展**

在户外热潮背后，行业的竞争日益激烈。根据预估到2025年，中国专业户外服饰市场规模将达到1,523亿元，坦博尔的市场份额为2.2%，在国内品牌中排名第七。尽管市场规模扩张，专业户外鞋服行业依然被国际高端品牌占据，坦博尔面临资金、品牌和渠道等多方面的挑战。

坦博尔未来的战略明确：继续专注高毛利的专业户外系列，拓展线上自营渠道，并探索东南亚等海外市场。管理层在招股书中表示，募资将用于增强研发、扩充销售网络、提升品牌知名度和升级信息系统。

若能在保持收入增长的同时降低销售费用率，坦博尔的市场份额或将进一步提升，从而改善基本面。但若营销投入持续高企，品牌溢价和市场优势难以建立，增速可能面临考验。可以预见，坦博尔的上市标志着中国本土专业户外品牌步入资本市场，未来的赢家尚需时间证明。