中金：美国通胀进入“换挡期”

根据中金发布的换挡期研究报告，美国7月CPI季调后环比上升0.1%，中金同比增长3.4%，美国核心通胀环比上涨0.2%，通胀同比增长2.5%，进入与市场预期相符。换挡期尽管能源价格持续回落，中金但自8月以来国际油价回升，美国这增加了未来能源价格的通胀不确定性。在核心通胀方面，进入商品价格表现强劲，换挡期而服务价格则相对疲弱，中金尤其是美国计算机和软件等信息技术产品价格上涨，表明AI资本开支的通胀扩张正在影响消费端。中金认为，进入美国通胀已迈入新阶段，驱动因素从关税和油价的供给冲击逐渐转向AI投资带来的需求扩张，这可能会延长通胀时期。

中金主要观点如下：

总CPI通胀环比上涨0.1%，能源价格延续上月回落。

7月能源价格季调后环比下降1.5%，汽油和燃油价格分别下跌2.9%和1.7%，减轻了通胀压力。虽然因为霍尔木兹海峡局势影响，7月国际油价有所回升，但整体依然低于6月，因此未对环比通胀造成负面影响。然而，进入8月后，国际油价开始震荡走高，若此趋势延续，汽油和燃油价格将可能上涨。食品价格整体温和，环比上涨0.1%，同比上涨3.0%，家庭食品价格微降0.1%，外出就餐价格上涨0.3%。

核心通胀环比增长0.2%，结构上商品表现较强，服务相对疲弱。

核心商品价格环比上涨0.2%，为年内最高值。新车价格环比上涨0.1%，二手车和卡车上涨0.4%，预示着受到油价回落影响的购车需求正在恢复。在AI热潮下，信息技术商品价格上涨1.4%，其中计算机、外设和智能家居助手上涨3.5%，为自2021年以来最大涨幅;计算机软件及配件价格环比上涨0.5%，同比上涨21.2%，创历史新高。这显示出AI资本开支强劲，导致供需错配，仍在推动消费品价格上涨。

相比之下，房租价格环比上涨0.1%，与上月持平，酒店住宿价格则环比下降3.3%，成为主要拖累项。非房租核心服务通胀环比上涨0.2%，总体呈温和态势。医疗服务(上涨0.6%)、教育与通信服务(上涨0.5%)有所回升，机票价格上涨2.2%，但机动车保险(-0.3%)等部分项目表现疲软，限制了服务通胀的上行空间。

综合来看，中金认为美国通胀进入了一种新阶段，驱动因素逐渐从供给侧转向需求侧。

过去一年，美国通胀主要受到两类供给冲击的影响：一是由于关税提升了进口成本，二是油价上涨增加了能源和运输成本。关税冲击主要集中在2025年，随着基数效应逐步消退，对通胀的边际影响正在减弱。虽然油价冲击自今年3月开始有所缓和，但地缘政治风险依然存在，自8月以来国际油价再度反弹，意味着能源价格仍可能对通胀产生影响。

与此同时，一个新的通胀来源正在逐渐显现——AI资本开支所带来的需求冲击。自2025年以来，美国科技企业不断增加AI投资，导致对芯片、存储器、高端服务器、网络设备等硬件的需求猛增，相关产品价格上涨，并逐渐传导至电子消费品及计算机软件价格。不同于关税和油价等外部供给冲击，这类通胀主要源于投资的需求扩张，只要AI资本开支保持高位，供需矛盾解决前，价格压力将持续存在。

对于美联储而言，这份通胀数据在一定程度上

缓解了短期加息的压力，

部分此前持开放态度的官员（如沃勒）可能会选择继续观察。然而，在沃什领导下的美联储已弱化前瞻指引，这意味着如未来出现强劲的就业或通胀数据，市场对加息的预期可能会迅速被重新激发。从更长远的角度来看，如果通胀的主要来源从供给冲击转向需求扩张，则通胀的持续时间也可能相应延长。相比供给推动型通胀，需求拉动型通胀显然更需要决策者的关注。